耿直证券发布研报称体育游戏app平台，防守贝壳-W（02423）“保举”评级。该公司经纪业务龙头地位稳重，各业务孝敬利润率稳固，三翼业务已成刚劲的第二增长极，瞻望其2024-2026年收入分辩为863.7、992.1、1116.3亿元（东谈主民币，下同），归母净利分辩为60.1、64.0、73.1亿元。对应PE分辩为24.4x、22.9x、20.0x。

耿直证券主要不雅点如下：

“一体三翼”政策下的一站式居住处事平台

贝壳前身为2001年景立的链家房地产经纪公司，2008年链家启动楼盘字典建造的探索，确立行业内第一个真房源数据库，迟缓打响行业口碑，并认真启动链学派据、期间驱动的互联网尝试，渐渐发展成为国内最大房产来往处事平台。2023年认真竖立了经纪业务+家装业务、租房业务和贝好家业务的“一体三翼”政策，完成了房产来往到泛居住处事的进化。

二手房业务：存量房具备长久成漫空间，公司经纪龙头地位稳重

2023年存量房销售占比已达4成，存量房东导或为改日长久趋势。贝壳凭借楼盘字典无缺贬责了邪恶房源痛点，并通过ACN集中的搭建，以信息分享和佣金分红贬责博弈费力，得手带动了畛域效应以兑现快速彭胀，2021年贝壳二手经纪业务市占率已超三成。此外贝壳合座活跃门店占比稳重在95%+高位，合座二手房业务货币化率进一步下滑空间有限（2024Q3为1.3%），存量房业务孝敬利润率稳重在40%傍边。伴随二手房热度的延续以及佣金费率的边缘擢升，公司经纪业务营收与利润有望再革命高。

新址业务：货币化率捏续擢升，应收账款结构无间优化

贝壳积极施行“预支佣”革命步地，同期纵情强化与央国企的相助力度，2024年上半年公司“预支佣”步地在新址业务总佣金中所占的比例依然高达49%，来自央国企设备商的佣金在新址业务总佣金中的占比已攀升至55%，升天2024H1公司新址业务应收账款盘活天数降至45天，较2022年前高点减半。公司新址业务GTV作陪行业下滑，但新址业务货币化率捏续高潮（2024Q3高达3.4%）以至新址业务营收展现韧性，孝敬利润率捏续走高（2024Q3为24.7%）。

三翼业务：刚劲的第二增长极，营收占比扩大至36%

(1)家装业务：贝壳治装业务畛域正处于快速彭胀期，24年前三季度公司家装业求兑现营收106.6亿元（yoy+47.8%），孝敬利润率防守30%傍边高位；

(2)惠居业务：贝壳“释怀租”旨在向业主提供一站式住房不断处事，升天2023年底释怀租入住率达95.1%。2024年前三季度公司租借业求兑现营收97.6亿元（yoy+150.3%）

(3)贝好家：以C2M为核热诚念，探索“以东谈主定房、以房定地、以房定钱”的新步地。2024年来贝好家拿地金额已超25亿元，正以践诺论证该步地可行性。贝壳三翼业务快速发展，2024年前三季度营收占比扩大至36.1%。

财务证明：总货币化率稳步擢升，挪动后净利率升至10%+

公司总货币化率稳步擢升至3.0%，毛利率防守在25%傍边，成绩于公司合座货币化率的擢升，24年前三季度总营收在GTV下跌的前提下兑现同比+8.3%。盈利才略方面，2023年公司净利润扭亏为盈，净利润率/经挪动后净利润率分辩兑现7.6%/12.6%。2024年上半年受三翼业务本钱增多影响，公司净利润/经挪动后净利润分辩兑现23.2/40.9亿元，经挪动后净利润同比-31%，但净利率仍然兑现10.3%，防守10%+的相对高位。

风险教导：存量房热度无法延续、新址来往规复低于预期、畛域引申不顺体育游戏app平台。